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          群益證券(香港)--歐派家居年報及季報點評:業績符合預期,疫情拖累1Q表現【公司研究】

          點擊量: 回復數:0 舉報 ????????? 發表于 2020-05-09 15:30:17

          【研究報告內容摘要】

          業績概要:

          2019年實現收入135.3億,同比增17.6%,凈利潤18.4億,同比增17%,毛利率為35.8%,同比下降2.6pct,受人工及材料成本上漲、引流力度加大影響。4Q實現收入40億,同比增20.7%,凈利潤4.6億,同比增24%,毛利率下降8.1pct至31.5%。

          2020Q1實現收入14.3億,同比下降35%,凈虧損1.02億,毛利率為23.9%。

          分紅方案:每10股份現金股利10.9元,并以資本公積金轉增4股全年穩健增長,顯龍頭本色。2019年面對行業景氣下降的惡劣市場環境,公司通過各項業務加大渠道建設、強化引流力度、優化產品等方式,取得不錯的業績增長。全年櫥柜收入61.9億/+7.4%,衣柜收入51.7億/+24.6%,衛浴6.2億/+37.7%,木門收入5.97億/+25.86%,其他收入7.8億/+60%,衣柜業務穩健增長之余,其他品類市場競爭力加強,收入增長迅速。以渠道來看,2019年各類門店數逾7000家,大宗業務保持迅猛發展,全年收入21.6億,同比增52.5%,櫥柜業務整裝渠道訂單接單突破6億,同比增106%。費用上,受益于銷售費用投放控制,全年費用率下降1.3pct至20.85%,4Q費用率下降5.71pct,主要受益研發費用下降。

          疫情導致1Q虧損。受疫情影響,1Q訂單及開工率皆不足,造成收入利潤雙雙承壓,櫥柜/衣柜/衛浴/木門收入分別衰退20%-40%不等,渠道來看,收入衰退25%-50%不等,終端門店數環比小幅增加25家。費用方面,由于廣告營銷減少及研發投入減少,且利息收入增加,總體費用同比下降25%,但由于收入減少,費用率上升4.44pct。

          2020危機中存機遇。突如其來的疫情為全年增加不少不確定性,但在過去一年,盡管行業承壓,公司仍保持較穩健的業績增長,已反映不俗的風險承受能力,新的一年,通過精細化經營管理,提升內部經營活力,幫扶經銷商以及持續優化和拓展渠道,公司內外治理將得到進一步完善,從而提升競爭力。此外,依據1Q渠道數據來看,大宗業務表現稍好(yoy-25%),一季度末應收賬款余額5.37億,環比提升9%,且隨著疫情狀況改善,小區逐漸解禁,家裝需求有所回暖,預計后續訂單將有改善。

          綜上,預計2020-2021年將分別實現凈利潤17.8億和20.9億,分別同比下降3.2%和增長17.5%,EPS分別為4.24元和4.98元,當前股價對應PE分別為25倍和21倍,維持買入投資建議。

          風險提示:行業競爭進一步加劇,訂單增長不及預期,原材料價格上漲

          閱讀附件全文請下載:群益證券(香港)--歐派家居年報及季報點評:業績符合預期,疫情拖累1Q表現

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