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          華西證券--廣汽集團:產銷回暖恢復增長,日系自主燃力十足【公司研究】

          點擊量: 回復數:0 舉報 ?????? 發表于 2020-05-09 13:51:26

          【研究報告內容摘要】

          事件概述公司發布2020年4月產銷快報:公司單月汽車批發總銷量16.6萬輛,同比增長6.1%,環比增長50.5%。其中,廣汽本田單月銷量7.2萬輛,同比增長0.5%;廣汽豐田6.4萬輛,同比增長46.9%;廣汽乘用車2.2萬輛,同比減少17.0%;廣汽菲克3,509輛,同比減少28.6%;廣汽三菱5,000輛,同比減少50.0%。公司2020年前4月累計汽車銷量47.2萬輛,同比減少27.5%。

          分析判斷:日系、自主需求強勁,4月公司產銷超上年同期新冠病毒疫情沖擊汽車需求導致行業2月產銷斷崖式下滑,3月開始車企供需兩端隨疫情控制呈回暖之勢;在行業刺激政策激發消費潛力的背景下,公司4月乘勝追擊,產銷分別達17.9/16.6萬輛,均超過上年同期水平,同比增速分別為7.1%/6.1%;公司單月產銷預計繼續跑贏行業整體水平,主要得益于:1)日系強周期延續。4月廣本、廣豐及廣三菱銷量分別為7.2/6.4/0.5萬輛,環比增長123.1%/28.6%/144.7%;其中,廣本、廣豐兩款車型銷量破六萬,雅閣、凱美瑞、雷凌、凌派及繽智銷量分別為1.9/1.5/2.0/1.3/1.2萬輛,中高端轎車領域日系競爭優勢明顯;2)自主品牌升級,新能源發展強勁。4月廣汽新能源銷量4,006輛,同比增長125.0%,環比增長14.0%,廣汽新能源前4月累計銷量1.2萬輛,同比增長94%,向上勢頭強勁;廣汽傳祺主力產品GS4換代后4月終端銷量1.9萬輛,環比增長40.6%,疫情恢復期強勢上揚,預計5-6銷量有望繼續走高。

          展望日系合資雙雄:未來強勢擴張,增長確定性高1)2020年廣本廣豐產品周期蓄力。廣本2019年底緊湊型SUV皓影上市,對標東本CRV,未來月銷量有望突破1萬輛;廣豐于20Q1推出對標一汽豐田榮放的緊湊型SUV威蘭達,上市以來累計訂單1.6萬個,備受用戶青睞,預計未來月銷量穩定在6,000-8,000輛左右;2020年內廣本將發布新款冠道、皓影混動版、繽智中改款及凌派HEV版,廣豐也將推出C-HR的EV版;2)產能擴容奠定成長基礎。廣本、廣豐2019年均新增產能12萬輛,在產能保證的情況下,我們預計廣本/廣豐2020年銷量增速分別為2.5%/4.2%;3)未來競爭格局利好廣本廣豐發展。中長期來看,中國市場增換購比例提升,用戶平均年齡增加,日系品牌受益于低耗油、售后低成本、高保值率等特性,契合未來主流汽車消費偏好,廣本、廣豐憑借品牌及產品優勢,將在持續向好的日系品牌擴張中脫穎而出。

          展望自主:廣汽新能源強勢崛起,傳祺主力修復廣汽自主業績底部向上,展望2020年,修復彈性較高:1)廣汽新能源強勢崛起。基于純電專屬平臺推出的AionS在上市后銷量不斷攀升,2019年12月銷量已達8460輛,第二款車型SUVAionLX于19Q4上市,2020年將再推出兩款車型;廣汽新能源Aion系列以2B市場作為切入點,逐漸累積用戶口碑,長期來看,通過質變撬動量變的過程滲透2C終端,打開主流市場;2)傳祺主力修復。集團歷史爆款車型GS4在2019年11月完成換代,第二代產品采用GPMA模塊化平臺,在外觀、動力等方面全面升級,預計2020年月銷量可達2萬輛+,并且也將帶動其他車型的銷售。

          投資建議乘用車行業受新冠病毒疫情影響短期銷量承壓,“刺激政策+首購釋放”雙重邏輯驅動需求回暖;公司20Q1在疫情沖擊下業績承壓,展望未來,公司作為日系合資龍頭,廣本、廣豐繼續追尋突破,自主品牌邊際改善顯現,2020年4月整體產銷已恢復增長,全年銷量增速目標+3%,盈利改善及增長確定性較高。

          維持盈利預測:預計2020-2022年歸母凈利84.5/102.8/118.2億元,EPS0.82/1.00/1.15元,按照1:1.11的匯率換算,H股EPS0.93/1.13/1.30港元,對應A股PE12.69/10.43/9.07倍,對應H股PE7.93/6.51/5.67倍。鑒于公司日系占比高且品牌結構占優,繼續給予公司A股/H股2020年目標PE15/12倍,A股目標價維持12.30元,H股目標價維持11.16港元,均維持“買入”評級。

          風險提示車市下行風險,影響公司銷量;老款車型競爭力削弱,終端銷量嚴重下滑;新車型上市不達預期,導致銷量增長乏力;汽車消費刺激政策落地時間及效果不達預期;新冠病毒疫情控制風險,全球范圍內整車及零部件供應受到影響。

          閱讀附件全文請下載:華西證券--廣汽集團:產銷回暖恢復增長,日系自主燃力十足

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